宜科科技 輔料稱雄 增長(zhǎng)可期

        主要結(jié)論
　　●通過交叉持股實(shí)現(xiàn)利益捆綁，公司與國(guó)際襯布巨頭霞日將共同分享全球40%以上的高端襯布市場(chǎng)，同時(shí)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手有利于共同搶占潛力巨大的中國(guó)市場(chǎng)。
　　●在賓霸里布領(lǐng)域的拓展使公司逐漸躋身全球紡織輔料強(qiáng)者之列，同時(shí)漢麻纖維這一紡織新材料革命又將提供想象空間。在襯布、賓霸里布和漢麻纖維三大主題支撐下，公司未來業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。
　　●在不考慮漢麻業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)前提下測(cè)算，預(yù)計(jì)2007-2009年每股收益分別為0.33元、0.80元和1.17元，按2008年25倍市盈率測(cè)算，第一目標(biāo)價(jià)為20元。
　　襯布：牽手國(guó)際巨頭
　　法國(guó)霞日集團(tuán)下屬子公司霞日襯布為國(guó)際第一大襯布企業(yè)，基本上占據(jù)了全球高端市場(chǎng)41%的市場(chǎng)份額。在全球紡織服裝業(yè)向亞洲（主要為中國(guó)）轉(zhuǎn)移的背景下，霞日最終將目標(biāo)鎖定為中國(guó)襯布龍頭企業(yè)、中國(guó)襯布行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者———宜科科技（002036）。
　　公司與霞日的兩步合作方式通過交叉持股實(shí)現(xiàn)了利益捆綁，宜科與霞日將共同分享全球40%以上的高端襯布市場(chǎng)。從2007年起霞日將把其歐洲和北美等發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)能和定單陸續(xù)轉(zhuǎn)移至中國(guó)，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移方式為合資公司增加設(shè)備，目前宜科已騰出生產(chǎn)空間以迎接霞日的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，法國(guó)工程技術(shù)人員也已于2006年底前到公司進(jìn)行了搬遷前的技術(shù)準(zhǔn)備。以霞日襯布2.5億歐元和公司目前2.5億元的銷售收入測(cè)算，如產(chǎn)能可以全部進(jìn)行轉(zhuǎn)移，屆時(shí)公司襯布銷售收入將達(dá)到目前的5倍。目前襯布產(chǎn)品毛利率一直維持在25%以上�？梢灶A(yù)見，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移穩(wěn)定后公司襯布產(chǎn)品的綜合毛利率將不低于25%，霞日高端產(chǎn)能對(duì)襯布整體檔次的拉升將對(duì)毛利率產(chǎn)生正面作用，不過在轉(zhuǎn)移過程中由于損耗較大毛利率將受到一定影響。
　　里布：擴(kuò)充全球份額
　　賓霸里布為全球最高等級(jí)里布，由日本旭化成公司研制，為其專利產(chǎn)品。在旭化成賓霸里布全球?yàn)閿?shù)不多的合作伙伴中，宜科科技是旭化成唯一投資的企業(yè)。我們預(yù)測(cè)，由于中國(guó)較發(fā)達(dá)國(guó)家更低的成本優(yōu)勢(shì)，將使公司賓霸里布市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。
　　公司IPO項(xiàng)目1200萬(wàn)米里布項(xiàng)目中，原計(jì)劃為700萬(wàn)米功能性里布和500萬(wàn)米賓霸里布。但考慮到后整理設(shè)備的通用性，公司有可能根據(jù)市場(chǎng)拓展步驟將1200萬(wàn)米里布產(chǎn)能全部用于生產(chǎn)賓霸里布，該設(shè)計(jì)產(chǎn)能在達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)可達(dá)到1800萬(wàn)米。目前公司賓霸里布單純?nèi)菊�環(huán)節(jié)（從旭化成合作伙伴日本公司進(jìn)口坯布）的毛利率為30%，2007年6月里布坯布實(shí)現(xiàn)自給后，賓霸里布毛利率將進(jìn)一步提高。
　　初步測(cè)算，賓霸里布全球需求量在2 米左右，其中意大利和日本需求量分別為3000萬(wàn)米和5000萬(wàn)米。長(zhǎng)期來看，公司賓霸里布市場(chǎng)空間巨大。但由于賓霸里布為公司新品，市場(chǎng)接受度有待觀察，且市場(chǎng)培養(yǎng)需要時(shí)間，2008年銷量將取決于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)、旭化成的舉措以及海外市場(chǎng)的開拓。2006年公司賓霸里布處于試生產(chǎn)及試驗(yàn)階段，按照公司項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)里布產(chǎn)量2008年將有較大釋放，我們預(yù)測(cè)2007年和2008年銷量分別為200萬(wàn)米和600萬(wàn)米。
　　漢麻纖維：新材料革命
　　漢麻是一種極具經(jīng)濟(jì)價(jià)值的天然材料。隨著無(wú)毒大麻的研制成功和漢麻可纖維化難題的攻克，漢麻的產(chǎn)業(yè)化將掀起一場(chǎng)新材料的革命。作為漢麻纖維開發(fā)項(xiàng)目的參與者，公司將直接參與漢麻產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。在總后技術(shù)研發(fā)支持下，預(yù)計(jì)前期將集中在麻皮提取纖維和紗線，中期將開發(fā)麻桿產(chǎn)品，后期將以副產(chǎn)品居多。如果2007年項(xiàng)目開始投入，預(yù)計(jì)2008年漢麻纖維可投產(chǎn)，初步測(cè)算毛利率可達(dá)到50%以上。我們看好漢麻產(chǎn)業(yè)化帶給公司的歷史機(jī)遇和發(fā)展前景。但由于目前項(xiàng)目尚未投入，我們暫不考慮將其列入盈利預(yù)測(cè)和價(jià)值評(píng)估。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為，公司王者氣候已初步形成，在襯布、賓霸里布和漢麻纖維三大主題支撐下，未來業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。與國(guó)際襯布巨頭的合作和在賓霸里布領(lǐng)域的拓展將使得公司逐漸躋身全球紡織輔料強(qiáng)者之列，同時(shí)漢麻纖維這一紡織新材料的革命又將為公司未來發(fā)展提供了想象空間。
　　基于公司項(xiàng)目進(jìn)程變化及賓霸里布設(shè)計(jì)產(chǎn)能的增加，下調(diào)公司2007年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，上調(diào)2008年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。在不考慮漢麻纖維業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的前提下測(cè)算，單純由襯布和里布貢獻(xiàn)的2007-2009年每股收益分別為0.33元、0.80元和1.17元，按照2008年25倍市盈率測(cè)算，第一目標(biāo)價(jià)為20元。