07年前2月行業(yè)效益平穩(wěn)增長(zhǎng)，規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3574億元，利潤(rùn)總額112億元，分別同比增長(zhǎng)23.96%和38.44%，較06年平均增速分別提高1.33個(gè)和9.76個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)平均毛利率10.57%，基本平穩(wěn)； 07年前3月全行業(yè)累計(jì)出口322.34億美元，其中服裝出口202.26億美元、紡織品120.08億美元，三者分別同比增長(zhǎng)14.86%、17.51%和10.65%。
盡管前3月總的數(shù)據(jù)尚屬正常，但2月出口一度暴增，3月又快速回落，我們認(rèn)為外資通過(guò)紡織貿(mào)易流入國(guó)內(nèi)是造成出口劇烈波動(dòng)的主要原因；此外，07年出口退稅率繼續(xù)下調(diào)的可能性增大，可能有企業(yè)搶關(guān)出口，造成出口波動(dòng)；..一季度，紡織全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)平穩(wěn)，總額390.6億元，同比增長(zhǎng)31.61%，其中化纖子行業(yè)投資增長(zhǎng)速度提高，投資總額50.9億元，同比增長(zhǎng)68.93%；服裝和紡織品分別增長(zhǎng)36.6%和24.6%。固定資產(chǎn)投資情況在一定程度上預(yù)示了未來(lái)行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。。
據(jù)了解，下調(diào)紡織產(chǎn)品出口退稅率的文件已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，其中紡織品退稅率再下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，服裝退稅率降低4個(gè)百分點(diǎn)，化纖長(zhǎng)絲降低4個(gè)百分點(diǎn)，降至5%。我們認(rèn)為下調(diào)退稅率的可能性是很大的，如果降低退稅率將對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大不利影響。
主要紡織原料中，棉價(jià)穩(wěn)定，粘膠長(zhǎng)短絲和氨綸價(jià)格漲幅較大，甚至一度暴漲，我們對(duì)于上述三種纖維未來(lái)走勢(shì)都持相對(duì)謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張高峰將至、過(guò)多依靠出口、下游需求沒(méi)有出現(xiàn)明顯增加是主要原因。
近期，部分紡織股漲幅較大，但主要是由于上市公司重組、持有證券公司股權(quán)的緣故，真正因?yàn)闃I(yè)績(jī)而股價(jià)上漲的不多。
盡管行業(yè)整體效益平穩(wěn)增長(zhǎng)，但對(duì)于企業(yè)而言，由于供過(guò)于求，競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)營(yíng)困難。我們看好細(xì)分子行業(yè)的絕對(duì)龍頭、發(fā)展模式的創(chuàng)新者以及品牌經(jīng)營(yíng)企業(yè)，如雅戈?duì)?27.11,1.86,7.37%)、七匹狼( 29.10,-0.06,-0.21%)、眾和股份( 22.16,-0.45,-1.99%)、偉星股份( 25.30,-2.43,-8.76%)、瑞貝卡(33.01,-1.07,-3.14%)、孚日股份等。
07年一季度行業(yè)運(yùn)行情況回顧前2月行業(yè)效益平穩(wěn)增長(zhǎng)從目前已經(jīng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，07年前2月規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3574億元，利潤(rùn)總額112億元，分別同比增長(zhǎng)23.96%和38.44%(圖表1)，較06年平均增速分別提高1.33個(gè)和9.76個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)平均毛利率基本平穩(wěn)，平均毛利率10.57%。
盡管行業(yè)效益增速仍維持在較高水平，但從單月情況看，行業(yè)收入和利潤(rùn)總額增速都從06年8月開(kāi)始緩慢下降，12月行業(yè)收入增幅只有12.7%，利潤(rùn)總額增幅只有4.7%，進(jìn)入07年行業(yè)效益增速有所恢復(fù)。從分行業(yè)情況看，行業(yè)效益增速恢復(fù)與化纖效益大增有關(guān)(圖4)，這主要得益于以氨綸、粘膠為主的化纖價(jià)格持續(xù)快速上漲，帶動(dòng)化纖行業(yè)效益大幅提高。
從進(jìn)出口情況看，行業(yè)效益增速的恢復(fù)主要與行業(yè)出口大增有關(guān)(見(jiàn)后分析)，但隨著3月出口大幅回落，預(yù)計(jì)3月的行業(yè)效益增速將下降，可能降至06年水平以下。
07年前3月全行業(yè)累計(jì)出口322.34億美元，其中服裝出口202.26億美元、紡織品120.08億美元，三者分別同比增長(zhǎng)14.86%、17.51%和10.65%。
盡管前3月總的數(shù)據(jù)尚屬正常，但2月出口一度暴增，3月又快速回落，其中2月紡織品和服裝出口分別同比增長(zhǎng)59.4和80.3%，3月兩者又分別同比下降20.2%和27.4%，對(duì)歐美和非歐美地區(qū)出口呈現(xiàn)同樣的劇烈波動(dòng)。
今年春節(jié)在2月，而06年春節(jié)在1月，按照行業(yè)慣例春節(jié)所在月份出口額偏低，但07年卻相反；3月逐漸進(jìn)入出口旺季，但07年3月出口反而同比降低，出口劇烈波動(dòng)原因如下：
我們認(rèn)為外資通過(guò)紡織貿(mào)易流入國(guó)內(nèi)是造成出口劇烈波動(dòng)的主要原因，06年深圳企業(yè)虛增紡織品服裝出口額，虛增金額約100億美元，進(jìn)入07年，深圳企業(yè)出口同比增幅仍居全國(guó)第一。國(guó)家已經(jīng)注意到熱錢通過(guò)貿(mào)易流入的情況，不斷加強(qiáng)監(jiān)管，這很可能是3月出口急劇回落的主要原因；..進(jìn)入07年出口退稅率繼續(xù)下調(diào)的可能性不斷增大，可能有部分企業(yè)搶關(guān)出口。不過(guò)從06年出口退稅降低情況看，在新政策公布后，國(guó)家很可能給企業(yè)3個(gè)月緩沖期，因而搶關(guān)的企業(yè)不會(huì)很多。
我們認(rèn)為盡管監(jiān)管加強(qiáng)，但難以完全阻止熱錢流入，不能排除出口再次劇烈波動(dòng)的可能性。即使如此，一方面由于人民幣升值、出口退稅率可能進(jìn)一步降低、勞動(dòng)力成本提高都導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本不斷上漲，另一方面由于我國(guó)很多產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)占有率已在30%以上，增長(zhǎng)空間不斷縮小，我們預(yù)計(jì)未來(lái)紡織品服裝出口增速將在10-20%之間，較06年的25%有所降低。
在出口增速放緩、內(nèi)銷保持平穩(wěn)的情況下，我們預(yù)計(jì)07年全行業(yè)效益增速將有所回落，考慮到出口退稅率很可能降低，收入和利潤(rùn)總額增速之間的差距有望縮小，兩者增速都在15%左右。
行業(yè)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)
2007年一季度，數(shù)據(jù)顯示全行業(yè)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資總額390.6億元，同比增長(zhǎng)31.61%。其中化纖子行業(yè)投資增長(zhǎng)速度提高，投資總額50.9億元，同比增長(zhǎng)68.93%；服裝和紡織品分別增長(zhǎng)36.6%和24.6%。固定資產(chǎn)投資情況在一定程度上預(yù)示了未來(lái)行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
出口退稅率很可能降低，對(duì)行業(yè)影響較大
據(jù)了解，下調(diào)紡織產(chǎn)品出口退稅率的文件已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，其中紡織品退稅率再下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，降至9%；服裝退稅率降低4個(gè)百分點(diǎn)，降至9%；化纖長(zhǎng)絲降低4個(gè)百分點(diǎn)，降至5%。我們認(rèn)為下調(diào)退稅率的可能性是很大的：
國(guó)家把控制流動(dòng)性過(guò)剩當(dāng)作當(dāng)前主要工作，紡織行業(yè)作為創(chuàng)匯大戶，國(guó)家自然希望控制紡織產(chǎn)品的出口；以往行業(yè)反對(duì)退稅率下降的主要理由是，退稅率下調(diào)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，甚至倒閉，將引起大量工人失業(yè)，在目前民工荒的情況下，此理由已經(jīng)不成立；國(guó)家希望通過(guò)退稅率下調(diào)進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)和企業(yè)加快升級(jí)過(guò)程。
我們靜態(tài)計(jì)算了退稅率下降對(duì)行業(yè)的影響，為方便計(jì)算，圖10中的結(jié)果假定紡織品、服裝和化纖全部降低2個(gè)百分點(diǎn)，假定從8月1日起開(kāi)始實(shí)施新退稅率。靜態(tài)計(jì)算結(jié)果顯示，如果降低2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)利潤(rùn)總額增幅可能降低7.7個(gè)百分點(diǎn)，全行業(yè)利潤(rùn)增幅可能降至10%以內(nèi)。當(dāng)然，由于外商將負(fù)擔(dān)部分退稅損失，實(shí)際結(jié)果肯定好于我們上述計(jì)算，但對(duì)行業(yè)出口的影響不容忽視，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大不利影響。
一季度粘膠和氨綸價(jià)格仍不斷上漲，風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加中滌綸滌綸價(jià)格隨油價(jià)波動(dòng)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為產(chǎn)能過(guò)大是困擾滌綸行業(yè)發(fā)展的主要原因，對(duì)未來(lái)滌綸行業(yè)前景始終持謹(jǐn)慎態(tài)度。
進(jìn)入07年粘膠價(jià)格仍不斷上漲，目前長(zhǎng)絲價(jià)格在34400元左右，短纖價(jià)格約17800元，分別較06年初上漲約8000元和5000元。進(jìn)入4月以來(lái)，長(zhǎng)絲價(jià)格在高位有所松動(dòng)，近2個(gè)星期，平均價(jià)格降低了約300元，不過(guò)出口較多的一二檔絲價(jià)格平穩(wěn)，內(nèi)銷較多的三檔絲價(jià)格有所降低。與長(zhǎng)絲相反，進(jìn)入4月，短纖價(jià)格加快上漲，一個(gè)月上漲1600元。
我們?nèi)哉J(rèn)為目前的長(zhǎng)短絲價(jià)格存在下降的風(fēng)險(xiǎn)：
行業(yè)協(xié)會(huì)的限產(chǎn)保價(jià)措施和出口增長(zhǎng)(圖表15)是長(zhǎng)絲價(jià)格不斷上漲的主要原因。如果長(zhǎng)絲價(jià)格在行政力量下達(dá)到協(xié)會(huì)希望的35000-37000元的水平，可能再次導(dǎo)致長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)張高峰到來(lái)。盡管我們尚不能根據(jù)近期長(zhǎng)絲在傳統(tǒng)旺季價(jià)格有所松動(dòng)的現(xiàn)象就判斷價(jià)格將下降，但近2周走勢(shì)無(wú)疑提示我們應(yīng)當(dāng)注意風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)絲單憑出口“一條腿走路”蘊(yùn)藏著價(jià)格下降的可能；
粘膠短纖在服裝中應(yīng)用不斷增加以及出口增長(zhǎng)(圖表14)是近期價(jià)格上漲的主要原因。從下游企業(yè)情況看，人棉紗銷售較好，但織布企業(yè)需求一般，短纖的旺銷不完全是下游需求拉動(dòng)所致。下半年短纖將迎來(lái)產(chǎn)能釋放高峰，初步估計(jì)新增產(chǎn)能15萬(wàn)噸左右，08年將有更多產(chǎn)能投放，初步估計(jì)新增產(chǎn)能超過(guò)30萬(wàn)噸。據(jù)中國(guó)化纖經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前在建和擬建產(chǎn)能在60-70萬(wàn)噸之間；我們認(rèn)為下半年長(zhǎng)絲價(jià)格可能相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)一步上漲的空間已經(jīng)比較有限；短纖價(jià)格下降的可能性在增大，如果下半年短纖不降價(jià)，則08年暴跌的可能性快速提高；
06年12月，平穩(wěn)運(yùn)行半年之久的氨綸價(jià)格突然暴漲，漲幅達(dá)到50%(圖表16)，平均價(jià)格一度達(dá)到95000元。近期氨綸價(jià)格高位出現(xiàn)波動(dòng)，目前均價(jià)降至92000元左右。
我們一直對(duì)氨綸的高價(jià)格持懷疑態(tài)度，如此高的價(jià)格將極大刺激企業(yè)的投資熱情。同粘膠長(zhǎng)絲一樣，價(jià)格高位波動(dòng)在提示我們注意風(fēng)險(xiǎn)。
近一年來(lái)，價(jià)格不斷上漲的化纖是粘膠長(zhǎng)短絲和氨綸，我們對(duì)于上述三種纖維未來(lái)走勢(shì)都持相對(duì)謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，除了三種纖維各自的特點(diǎn)外，我們堅(jiān)持觀點(diǎn)的理由還包括：
整個(gè)化纖行業(yè)，供過(guò)于求是常態(tài)，價(jià)格很難持續(xù)高位運(yùn)行，經(jīng)常性的波動(dòng)是主要運(yùn)行規(guī)律；三種纖維需求增長(zhǎng)中，出口因素影響巨大，特別是粘膠長(zhǎng)絲和氨綸。
盡管印度等國(guó)紡織行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也在增強(qiáng)，需要進(jìn)口部分中國(guó)產(chǎn)品，但這種具有爆發(fā)性質(zhì)的出口增長(zhǎng)能否持續(xù)仍需要觀察；化纖長(zhǎng)絲出口退稅率很可能降低，將對(duì)粘膠長(zhǎng)絲和氨綸出口產(chǎn)生不利影響；由于產(chǎn)品旺銷，已經(jīng)拉動(dòng)原料價(jià)格上漲，氨綸的PTMEG和MDI，粘膠的棉漿粕價(jià)格近期都出現(xiàn)上漲，將影響企業(yè)毛利率；目前紡織全行業(yè)，特別是產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)普遍感覺(jué)經(jīng)營(yíng)情況差于06年，我們懷疑上游部分化纖價(jià)格的高漲能否持續(xù)或保持高位運(yùn)行。
考慮到上半年價(jià)格高漲，粘膠和氨綸企業(yè)的中報(bào)將是非常亮麗的，但我們對(duì)中報(bào)以后的情況持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們認(rèn)為企業(yè)下半年效益低于上半年、08年效益低于07年。
未來(lái)棉價(jià)平穩(wěn)06年年底國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)下跌，新年后價(jià)格緩慢回升，目前中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)在13050元。我們維持今后棉價(jià)平穩(wěn)的判斷，預(yù)計(jì)8月之前棉價(jià)在13000-14000萬(wàn)元/噸之間波動(dòng)的可能性較大。
近期紡織企業(yè)股價(jià)上漲大多數(shù)與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)一個(gè)多月以來(lái)，上漲幅度前15名公司中，只有雅戈?duì)枴⒓只w(8.89,-0.02,-0.22%)股價(jià)上漲主要是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素，其它基本是重組、持有證券公司股權(quán)，與近期重組概念炒作有關(guān)，也與紡織股價(jià)格偏低有關(guān)，前十五名中，只有宜科、魯泰和雅戈?duì)柹蠞q前股價(jià)超過(guò)10元。
我們始終認(rèn)為07年的紡織股行情與行業(yè)和企業(yè)基本面關(guān)聯(lián)度不大，低價(jià)和概念是行業(yè)指數(shù)超過(guò)大盤指數(shù)的主要原因。
公司從事品牌建設(shè)已有十幾年的歷史，符合國(guó)外成熟的品評(píng)經(jīng)營(yíng)模式，在品牌建設(shè)的諸多方面領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其它品牌服裝企業(yè)，被評(píng)為2004年和2005年度,“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”。我們認(rèn)為品牌經(jīng)營(yíng)模式是投資公司的最大理由。
公司“還以顏色”等新?tīng)I(yíng)銷手段見(jiàn)效明顯，我們認(rèn)為公司對(duì)市場(chǎng)流行的把握能力進(jìn)一步提高，品牌形象有所提高，銷售收入增幅有望提高。我們預(yù)計(jì)公司今后業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型３衷?0%左右。
我們認(rèn)為公司的品牌建設(shè)走在國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)前列，我們強(qiáng)烈看好公司發(fā)展前景。
眾和股份：買入
公司主要從事棉機(jī)織物面料的生產(chǎn)，目前擁有4000萬(wàn)米產(chǎn)能，以自營(yíng)面料為主，占比超過(guò)80%，加工比例較低，不足20%。
目前行業(yè)現(xiàn)狀要求企業(yè)改變發(fā)展模式。我們預(yù)計(jì)由于公司領(lǐng)先于行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)模式，未來(lái)公司業(yè)績(jī)將以超過(guò)30%的速度持續(xù)高速增長(zhǎng)：
公司是行業(yè)發(fā)展模式的創(chuàng)新者，采取選擇目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)兼并收購(gòu)的辦法，快速增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，使得業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司05年10月收購(gòu)的廈門華印是公司06年、07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源；
公司先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)思路符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在棉機(jī)織物印染領(lǐng)域推行的“小批量、多品種”生產(chǎn)，以及面對(duì)服裝生產(chǎn)企業(yè)的直銷模式，使得企業(yè)能更快獲取市場(chǎng)信息、獲得更高的毛利率和較高的客戶忠誠(chéng)度；
公司的發(fā)展、經(jīng)營(yíng)模式是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家紡織企業(yè)的基本模式，符合紡織行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，符合產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)的要求，難以被其它企業(yè)簡(jiǎn)單復(fù)制，公司有望長(zhǎng)久保持競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
偉星股份：買入
公司06年業(yè)績(jī)顯示凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)87%(未考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)，紐扣、拉鏈、水晶鉆三大產(chǎn)品都出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、募集資金項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心因素。
我們認(rèn)為公司作為紡織行業(yè)“賣水”第一股，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)：未來(lái)服裝行業(yè)效益增長(zhǎng)保證了公司產(chǎn)品需求的快速增長(zhǎng)；..公司的銷售模式受益于服裝行業(yè)集中度提高；..作為行業(yè)絕對(duì)龍頭企業(yè)，行業(yè)地位優(yōu)于潯興；.. 05年開(kāi)始開(kāi)發(fā)的水晶鉆成為近年效益增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)未來(lái)水晶鉆依然保持旺銷。
公司06年下半年以9.06元增發(fā)1500萬(wàn)股，募集資金1.32億元，主要用于擴(kuò)大拉鏈和水晶鉆產(chǎn)能，目前產(chǎn)能不斷投放中，08年初全部達(dá)產(chǎn)，為07年、08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
06年公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)9.06元，根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分兩年攤銷，每年攤銷約1050萬(wàn)元，并不得稅前列支；根據(jù)新準(zhǔn)則，07年一季度將根據(jù)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用調(diào)減06年業(yè)績(jī)。
瑞貝卡：買入
公司2006年年報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.83億元、凈利潤(rùn)1.01億元，分別同比增長(zhǎng)40.76%和35.47%，每股收益達(dá)到0.532元；公司作為世界最大發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯，這是公司06年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最關(guān)鍵因素；
公司于06年底定向增發(fā)3525萬(wàn)股，募集資金3.41億元，主要用于400萬(wàn)條工藝發(fā)條項(xiàng)目、300萬(wàn)條化纖發(fā)項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和3000噸假發(fā)用化纖原絲項(xiàng)目，其中前兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完工投入使用，新項(xiàng)目的投產(chǎn)為今后業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
增發(fā)項(xiàng)目中的國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)主要用來(lái)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃首先從女裝假發(fā)專賣店開(kāi)始，第一家專賣店已經(jīng)在北京開(kāi)張，我們將密切關(guān)注公司零售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)情況。
我們認(rèn)為，依靠公司在發(fā)制品行業(yè)首屈一指的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，工藝發(fā)條、化纖發(fā)和女裝假發(fā)等主要產(chǎn)品銷售仍將持續(xù)增長(zhǎng)。保守估計(jì)07年-09年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.24億元、1.51億元和1.83億元，分別同比增長(zhǎng)23.2%、21.9%和20.8%，我們?nèi)跃S持買入建議。
江南高纖( 14.93,0.05,0.34%)：買入
公司06年報(bào)顯示06年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入6.02億元，主營(yíng)利潤(rùn)94.25百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)51.92百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)19.3%、80.79%和52.58%，EPS0.24元，公司06年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合我們預(yù)期。募集資金項(xiàng)目1.5萬(wàn)噸復(fù)合短纖投產(chǎn)、滌綸毛條旺銷是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因；
公司正通過(guò)技改擴(kuò)大滌綸復(fù)合短纖產(chǎn)能，由1.5萬(wàn)噸提高至3萬(wàn)噸。公司還計(jì)劃實(shí)施定向增發(fā)，增發(fā)5000萬(wàn)股建設(shè)8萬(wàn)噸復(fù)合短纖項(xiàng)目，投資額約3.2億元。
我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)保持20%左右速度增長(zhǎng)：
盡管毛紡產(chǎn)品出口形勢(shì)較好，但高速增長(zhǎng)的空間有限，我們預(yù)計(jì)毛條收入年增速保持在10%左右，除非公司收購(gòu)其它的毛條產(chǎn)能；差別化滌綸短纖在提高毛利率同時(shí)也相應(yīng)導(dǎo)致收入增長(zhǎng)有限，我們預(yù)期滌綸短纖收入增速在5%左右；
我們認(rèn)為復(fù)合短纖業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)的難度逐漸加大。
常山股份( 8.44,-0.06,-0.71%)：買入..公司是國(guó)有大型棉紡企業(yè)，主要從事棉紗和棉布的生產(chǎn)和銷售，其中棉布是主要產(chǎn)品。目前擁有棉紗錠78萬(wàn)錠，織機(jī)1.2萬(wàn)臺(tái)，可年產(chǎn)12萬(wàn)噸棉紗和3.3億米布。
公司地處石家莊市區(qū)，占地1239畝，即將實(shí)施整體搬遷。公司計(jì)劃通過(guò)此次搬遷，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)、推進(jìn)內(nèi)部整合并介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，大大提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，打造常山股份嶄新的未來(lái)。
..為鼓勵(lì)公司搬遷，政府將土地拍賣所得的大部分歸還企業(yè)。目前石家莊土地拍賣價(jià)格不斷上漲，半年時(shí)間內(nèi)土地拍賣價(jià)格上漲近50%。公司土地潛在價(jià)值不斷增加。公司土地拍賣收入不進(jìn)入損益表，作為專項(xiàng)應(yīng)付款列支。新的會(huì)計(jì)制度更加強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)增加的重要性，這無(wú)疑有利于公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。
孚日股份：買入..公司主要從事毛巾和裝飾布的生產(chǎn)和銷售，是巾被行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，是我國(guó)最大的巾被系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地。公司產(chǎn)品大部分出口。公司以6.67元/股發(fā)行7900萬(wàn)股，募股項(xiàng)目已經(jīng)全部投產(chǎn)。
我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)：
作為巾被行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)能夠享受到行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)空間；未來(lái)棉價(jià)穩(wěn)定，有利于公司成本控制。
未來(lái)公司一方面充分挖掘已有先進(jìn)設(shè)備的能力，提高產(chǎn)品檔次和附加值，另一方面利用作為奧運(yùn)會(huì)毛巾唯一指定供貨商的優(yōu)勢(shì)，逐步擴(kuò)大內(nèi)銷收入，保證公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
魯泰A(23.69,-0.99,-4.01%)：持有..公司是色織布行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前具有8000萬(wàn)米色織布、700萬(wàn)件襯衫和2000萬(wàn)米匹染布的生產(chǎn)能力。
公司逐步擴(kuò)大色織布產(chǎn)能，預(yù)計(jì)07年產(chǎn)能達(dá)到1億米。
自05年4季度以來(lái)，公司色織布毛利率連續(xù)4個(gè)季度降低，是特種后整理色織布銷量有所降低和毛利率較低的匹染布合并計(jì)算所致，另一方面國(guó)內(nèi)色織布產(chǎn)能不斷擴(kuò)大也導(dǎo)致毛利率降低，我們對(duì)高檔色織布的市場(chǎng)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。
雅戈?duì)枺嘿I入
06年底公司負(fù)責(zé)內(nèi)銷的管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整，公司品牌經(jīng)營(yíng)開(kāi)始出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，內(nèi)銷收入增幅有望在06年16.6%的基礎(chǔ)上提高到20%左右：
以前雅戈?duì)柶放贫ㄎ荒：壳澳繕?biāo)客戶定位為中年成功男士，品牌定位的清晰為今后品牌建設(shè)打下基礎(chǔ)，是品牌經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的核心；
公司品牌經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的另一重大舉措在于進(jìn)一步加強(qiáng)零售終端管理，從考核、管理架構(gòu)、布局、陳設(shè)、服務(wù)等諸多方面都提出了新的要求；
公司未來(lái)幾年內(nèi)銷業(yè)績(jī)提高更多依靠平效的增長(zhǎng)，銷售店鋪數(shù)量波動(dòng)不大，平效的提高依賴于定位的清晰、產(chǎn)品設(shè)計(jì)的改變、營(yíng)銷力度的加大、終端管理的加強(qiáng)，公司計(jì)劃在2-3年內(nèi)平效提高一倍；
公司還計(jì)劃實(shí)施多品牌戰(zhàn)略，并代理國(guó)際著名品牌，我們認(rèn)為短期內(nèi)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。
公司持有的中信證券( 55.80,2.10,3.91%)、寧波商行等上市或即將上市公司股權(quán)，提高了公司投資價(jià)值。公司于一季度出售了3000多萬(wàn)股中信證券，成為公司07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。
考慮內(nèi)銷增速加快以及股權(quán)出售，我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.904元、1.103元和1.340元，分別同比增長(zhǎng)113%、22%，21.6%。
黑牡丹(9.11,-0.03,-0.33%)：持有..公司是國(guó)內(nèi)牛仔布行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前具有6800萬(wàn)米牛仔布、500萬(wàn)件牛仔服裝和800萬(wàn)米色織布的生產(chǎn)能力。
自4月以來(lái)，由于行業(yè)不景氣和配額限制導(dǎo)致的訂單流失，牛仔布銷售放緩，公司06年和07年一季度業(yè)績(jī)大幅降低，07年經(jīng)營(yíng)依然艱難，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)難有起色。
宜科科技( 30.30,-0.73,-2.35%)：持有..我們認(rèn)為和霞日合作導(dǎo)致的訂單轉(zhuǎn)移是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)黾拥闹饕颉Ｏ既杖坑唵无D(zhuǎn)移量在3億元左右，考慮到搬遷需不影響霞日方面的正常經(jīng)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)訂單轉(zhuǎn)移將采取漸進(jìn)形式，即07年、08年、09年分別形成0.5億元、1.5億元和3億元收入。
我們認(rèn)為市場(chǎng)可能高估了公司三大項(xiàng)目的盈利前景：
和霞日合作后，公司基本喪失了自創(chuàng)國(guó)際品牌的可能。市場(chǎng)可能高估了霞日訂單轉(zhuǎn)移的規(guī)模和速度；由于里布項(xiàng)目的盈利主要取決于公司的銷售能力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更可能呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司銷售網(wǎng)絡(luò)難以在短期完成開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的任務(wù)；此外，市場(chǎng)還可能高估了里布產(chǎn)品的毛利率，里布的原料成本、加工成本和售價(jià)固定，理想狀態(tài)下，毛利率最高約35%；大麻項(xiàng)目面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)，一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是降低成本工藝還是粘膠短纖的生產(chǎn)離實(shí)際生產(chǎn)仍有距離；二是市場(chǎng)推廣營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)，引領(lǐng)并導(dǎo)致大麻服裝成為市場(chǎng)熱點(diǎn)的任務(wù)是艱巨的。我們非常謹(jǐn)慎看待公司大麻項(xiàng)目在09年前的盈利前景。
考慮到霞日訂單轉(zhuǎn)移以及公司自身發(fā)展，我們預(yù)計(jì)07年-09年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27、58.2和75.9百萬(wàn)元，EPS分別為0.241、0.518和0.675元，同比增幅分別為-55.8%、115.4%和30.3%。07年業(yè)績(jī)降低主要是公司06年底向霞日出讓襯布業(yè)務(wù)股權(quán)所致。
新鄉(xiāng)化纖( 13.10,-0.05,-0.38%)：持有..公司公布年報(bào)，年報(bào)顯示06年業(yè)績(jī)大幅提高，主營(yíng)收入20.66億元、凈利潤(rùn)75.76百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)42.85%和827.43%，每股收益0.154元。粘膠長(zhǎng)短絲價(jià)格大幅上漲是公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要原因。
面對(duì)產(chǎn)品旺銷，公司適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，已公告投資50百萬(wàn)元進(jìn)行長(zhǎng)絲技改，07年下半年新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能3000噸；公司還積極準(zhǔn)備氨綸二期工程建設(shè)，完工后新增氨綸產(chǎn)能3000噸。
我們謹(jǐn)慎看待長(zhǎng)短絲下半年的行情，認(rèn)為下跌的可能性在逐漸增大。根據(jù)我們對(duì)粘膠長(zhǎng)短絲未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷，假定下半年長(zhǎng)短絲價(jià)格都有所回落，我們預(yù)期公司07年-09年凈利潤(rùn)分別為1.89億元、1.58億元和1.76億元，EPS分別為0.385元、0.322元和0.358元。
潯興股份：持有..公司06年報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入6.45億元、凈利潤(rùn)4907萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)29.9%和68.9%,EPS0.317元，基本符合我們預(yù)期。季報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入1.59億元、凈利潤(rùn)1258萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)32.3%和26.9%，EPS0.08元，季報(bào)還披露07年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒌陀?0%。
公司各主要產(chǎn)品銷售均保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于公司拉鏈行業(yè)龍頭地位、銷售網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整：
公司尼龍碼裝、尼龍條裝和金屬條裝三大主要產(chǎn)品收入06年均保持30%左右的高速增長(zhǎng)，三者收入分別增長(zhǎng)32.1%、31.1%和23.8%；公司自03年以來(lái)調(diào)整銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)條裝產(chǎn)品的銷售，效果不斷顯現(xiàn)。尼龍和金屬條裝拉鏈不僅收入提高，毛利率也明顯升高，尼龍條裝毛利率由05年的21.9%升至06年的24.5%，金屬條裝毛利率由23.1%升至31.2%。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品尼龍碼裝毛利率也有提高，由05年的15.2%升至06年的18.7%；
06年公司各項(xiàng)費(fèi)用隨收入同步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用占比基本與05年相當(dāng)；07年一季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用占比有所提高，這主要是公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將在東莞開(kāi)設(shè)新廠，增加員工和聘請(qǐng)高級(jí)人才所致，費(fèi)用增加快于收入增幅是07年一季度凈利潤(rùn)增幅落后的主要原因； 07年上海子公司的所得稅優(yōu)惠到期，所得稅率由13.5%升至27%，這是一季度凈利潤(rùn)增幅落后的另一原因。
我們?nèi)跃S持原有判斷：即公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速在30%左右：
未來(lái)紡織行業(yè)整體運(yùn)行以平穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)07年效益增速維持在15%左右，考慮到公司拉鏈行業(yè)的龍頭地位和銷售網(wǎng)絡(luò)的調(diào)整效果，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)是有可能的；..公司費(fèi)用和實(shí)際所得稅率將有所提高，不過(guò)從全年情況，費(fèi)用占比將低于一季度；我們?nèi)哉J(rèn)為公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅提高的可能性不大。紡織行業(yè)效益整體增速穩(wěn)中有降，近期國(guó)家極可能降低紡織品和服裝的出口退稅率，作為行業(yè)“賣水”企業(yè)，公司可能受到一些不利影響。此外，銷售網(wǎng)絡(luò)的調(diào)整需要時(shí)間，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)是個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。
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