多重壓力下行業(yè)收入和利潤增幅繼續(xù)回落
人民幣加速升值、升息、勞動力成本大幅上漲、環(huán)保壓力導(dǎo)致治污成本上升、原材料價格上漲等多重壓力下行業(yè)加速下滑。紡織工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2008年1-2月紡織服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額分別同比增長17.4%和13.5%，增幅分別回落4.8和10.6個百分點(diǎn)。與行業(yè)相同，2008一季度紡織服裝板塊上市公司收入同比增長12.5%，凈利潤同比下降7.8%。
內(nèi)銷服裝消費(fèi)繼續(xù)保持20%以上快速增幅
居民收入繼續(xù)快速增長，服裝內(nèi)銷依然旺盛。2008第一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增11.46%，農(nóng)村人均現(xiàn)金收入同比增18.57%，繼續(xù)保持較高速度增長；2008年第一季度我國城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)368元，同比增長9.74%。2008年1-5月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售額平均增長25%，繼續(xù)高于社會消費(fèi)品總額的增長。全國大型商場2008年第一季度服裝零售量同比增長17%，零售額同比增長22.7%，量價繼續(xù)平穩(wěn)較快增長
短期行業(yè)出口投資機(jī)遇來自出口退稅率預(yù)期和人民幣升值減速
受外圍經(jīng)濟(jì)減速和人民幣實(shí)際有效匯率加速升值影響，出口景氣回落。但中國完善的紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈配套能力保證在其主要市場（歐、美、日）中處于絕對龍頭。以調(diào)整棉花滑準(zhǔn)稅為契機(jī)，政府或已意識到行業(yè)的困境，后續(xù)或會繼續(xù)出臺出口退稅率上調(diào)等扶植政策，此外2H2008人民幣或進(jìn)入升值減速或短期貶值階段，這將有力支撐行業(yè)投資機(jī)會的到來
投資策略：買入品牌內(nèi)銷高成長公司和產(chǎn)品國際定價權(quán)公司
估值上A股品牌服裝企業(yè)已與歐美、日本和香港接軌。國內(nèi)正裝消費(fèi)升級明顯，報喜鳥重視服裝設(shè)計(jì)品質(zhì)提高基礎(chǔ)上的多品牌戰(zhàn)略將經(jīng)營將更趨穩(wěn)健和可持續(xù)性，是A股投資男正裝服裝公司首選。瑞貝卡通過原料自給有效降低成本和提升產(chǎn)品附加值，同時國內(nèi)外自主品牌營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將有力推動其成長的持續(xù)性，是我們出口類公司推薦的首選。偉星股份持續(xù)的新產(chǎn)品設(shè)計(jì)和客戶優(yōu)勢能充分分享國內(nèi)品牌服裝上升的機(jī)遇。2H2008粘膠和氨綸類公司仍將面臨產(chǎn)能過快增長，產(chǎn)品價格疲軟的不利影響。
1H2008行業(yè)回顧
多重壓力下行業(yè)繼續(xù)下滑
人民幣加速升值、加息、出口退稅、勞動力和土地成本大幅上漲、環(huán)保壓力、原材料上漲等多重壓力下行業(yè)加速下滑。紡織工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2008年1-2月紡織服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額分別同比增長17.4%和13.5%，增幅同比減少4.8和10.6個點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比增長35%，同比上升3個點(diǎn)；全部從業(yè)人員平均人數(shù)累計(jì)同比增長2.7%，同比下滑4.7個點(diǎn)；行業(yè)虧損面24.5%，較07年底上升5個點(diǎn)。與行業(yè)相同，1Q2008行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績?nèi)匀坏驮鲩L，收入同比增長12.5%，凈利潤同比下降7.8%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤同比增長7%。
利潤率整體下滑，行業(yè)整體盈利能力低下
wind數(shù)據(jù)顯示紡織服裝制造業(yè)利稅率4.35%，紡織面料鞋的制造業(yè)利稅率3.07%，總體呈下降態(tài)勢，顯示行業(yè)整體盈利能力仍然低下。
內(nèi)銷型品牌服裝：持續(xù)成長仍然可期
國內(nèi)服裝消費(fèi)快速增長
居民收入繼續(xù)快速增長，服裝內(nèi)銷依然旺盛。1Q2008城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增11.46%，農(nóng)村人均現(xiàn)金收入同比增18.57%，繼續(xù)保持較高速度增長；1Q2008我國城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)368元，同比增長9.74%，城市化率的不斷提高推動2007年我國服裝衣著類消費(fèi)同比增長18.5%，衣著類支出達(dá)到城鎮(zhèn)2007年居民收入7.56%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2008年1-5月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售額平均增長25%，高于社會消費(fèi)品總額增速4個點(diǎn)。全國大型商場零售數(shù)據(jù)顯示，1Q2008服裝零售量同比增長17%，零售額同比增長22.7%，量價繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。
出口型公司：政策博弈或孕育投資機(jī)會
國家調(diào)整棉花滑準(zhǔn)稅反映了政策對行業(yè)困境的呵護(hù)，關(guān)系2000萬人就業(yè)的紡織行業(yè)或在2H2008迎來進(jìn)一步的政策支持，人民幣升值速度或降改變也將提升行業(yè)投資吸引力。
行業(yè)全球競爭格局：中國龍頭地位仍固
行業(yè)經(jīng)歷人民幣升值和勞動力成本上升，雖有部分產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，但總體看我國紡織服裝龍頭優(yōu)勢依在。2007中國紡織服裝出口金額占美國進(jìn)口全球33.5%，占?xì)W盟34%，占日本76%；2007年中國棉花產(chǎn)量占全球31%，各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示我國紡織服裝業(yè)的龍頭地位仍然無人撼動。
外圍經(jīng)濟(jì)減速，人民幣升值，出口好于預(yù)期
對歐出口強(qiáng)勁有效填補(bǔ)對美出口回落，出口好于預(yù)期。2008年1-5月紡織服裝累計(jì)出口517億美元，同比增長15.5%，增速與去年同期持平。受歐元相對人民幣升值影響，對歐洲出口增速加快，2008年1-4月我國出口美日歐同比分別增長1.8%、7.4%和40%。
利潤微薄激發(fā)政府階段性利好政策出臺或帶來投資機(jī)遇
行業(yè)利潤日益稀薄，虧損面不斷加大，就業(yè)下滑等或激發(fā)政府階段性利好政策出臺。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定自2008年6月5日至2008年10月5日對配額外的棉花滑準(zhǔn)稅高品質(zhì)棉花從量稅由570元/噸下調(diào)至357元/噸，基準(zhǔn)價從11397元/噸調(diào)高到11914元/噸，并從10月6日恢復(fù)之前的滑準(zhǔn)稅（基準(zhǔn)價11397元/噸，從量稅570元/噸）。考慮到人民幣升值和內(nèi)外棉價差縮小，政策對行業(yè)的利好有限，但我們認(rèn)為上述調(diào)整體現(xiàn)了政府對行業(yè)困境的認(rèn)識和幫扶導(dǎo)向，不排除后續(xù)為綜合考慮行業(yè)就業(yè)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程的利好政策出臺，如上調(diào)出口退稅率，降低進(jìn)口設(shè)備稅負(fù)，加工貿(mào)易臺帳保證金空轉(zhuǎn)等。
