9月2日，人民幣對(duì)歐元匯率兩年多來首度跌破10的關(guān)口，且貶值的趨勢(shì)還在繼續(xù)。歐洲的前景似乎在重蹈美國(guó)的覆轍。同時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)減速將可能成為明年對(duì)中國(guó)外需的最大沖擊。
德意志銀行的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近將其對(duì)歐元區(qū)2008年和2009年GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)分別調(diào)低至1.2%和0.1%，而此前的預(yù)測(cè)分別為1.7%和0.8%。短期來看，我們的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，歐元區(qū)很可能在今年的2、3季度陷入衰退。在此期間，季度環(huán)比的GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將變?yōu)樨?fù)的0.1%。
正如今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟是影響中國(guó)外需的主要因素一樣，歐洲經(jīng)濟(jì)減速將可能成為明年對(duì)中國(guó)外需的最大沖擊。我們認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元疲軟可能導(dǎo)致明年中國(guó)GDP減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。
疲軟的歐元
短期來看，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，歐元區(qū)很可能在今年陷入衰退。在此期間，季度環(huán)比的GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將變?yōu)樨?fù)的0.1%。
我們的外匯分析員認(rèn)為，從今年下半年開始?xì)W元對(duì)美元的匯率將持續(xù)走軟。他們預(yù)測(cè)，歐元/美元匯率將從最近的1.59的高位下降到今年底的1.45，并在明年底下降到1.35或者更低。也就是說，歐元很可能從今年年中到明年年底對(duì)美元貶值15%。假設(shè)人民幣兌美元的匯率不變，就意味著從今年七月到明年年底，歐元兌人民幣將貶值15%。
同時(shí)，歐洲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，主要有三條理由支持歐元兌美元走軟的看法。
首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)在增加，同時(shí)通貨膨脹的壓力在逐步減少。在這種情況下歐洲央行很可能從2009年第一季度開始降息，預(yù)計(jì)2009年全年減息100個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)在大西洋的另一邊，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)很可能將維持基準(zhǔn)利率不變，并且最終有可能提高基準(zhǔn)利率。因此，歐元區(qū)和美國(guó)之間利差的變化將支持美元走強(qiáng)。
第二，歐盟和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)也表明，國(guó)際投資資金很可能會(huì)更偏向美國(guó)，并因此支持美元匯率。這是因?yàn)�，相�?duì)于歐洲而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速?gòu)娜ツ暝缙诰烷_始了，但在2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能將開始走出加速下降的通道并在2010年更早的開始恢復(fù)增長(zhǎng)。過去幾年歐元的大幅度升值以及歐洲央行遲遲不愿降息的做法，是使得歐洲經(jīng)濟(jì)在未來兩年中輸于美國(guó)的主要政策原因。
第三，目前歐元的匯率相對(duì)于其長(zhǎng)期均衡水平而言，已經(jīng)被大大高估了。大量的研究(基于購(gòu)買力平價(jià)、國(guó)際收支平衡、實(shí)際有效匯率等等方法)結(jié)果認(rèn)為，歐元兌美元的長(zhǎng)期均衡匯率水平大概是1.20，低于目前的市場(chǎng)水平20%。
對(duì)中國(guó)的沖擊
隨著歐元貶值的繼續(xù)，其對(duì)中國(guó)影響也逐步在顯現(xiàn)。
由于歐元區(qū)和英國(guó)占中國(guó)全部出口的20%，估計(jì)明年歐洲和英國(guó)的經(jīng)濟(jì)大幅放緩與匯率走弱的直接效應(yīng)是，中國(guó)總體出口量(按人民幣不變價(jià)計(jì)算)的增長(zhǎng)率下降兩個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于歐洲經(jīng)濟(jì)放緩將產(chǎn)生對(duì)其他國(guó)家需求的沖擊，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)向其他地區(qū)出口的進(jìn)一步弱化。直接效應(yīng)和二輪效應(yīng)相加，可能導(dǎo)致中國(guó)出口量的增長(zhǎng)率下降4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)GDP的影響可達(dá)0.7個(gè)百分點(diǎn)。
我們的回歸分析表明，中國(guó)對(duì)歐洲的出口主要有兩個(gè)因素決定：歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，以及歐元/人民幣的匯率。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)對(duì)歐洲的出口增長(zhǎng)率(以量計(jì)算)下降7個(gè)百分點(diǎn)。另外,人民幣兌歐元每升值10%，中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口量增長(zhǎng)率下降3個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)英國(guó)的出口也與英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和英磅/人民幣匯率呈類似的關(guān)系。
基于這些假設(shè)以及德銀對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元匯率的預(yù)測(cè)，我們對(duì)未來17個(gè)月里中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口前景進(jìn)行了預(yù)測(cè)。我們的主要假設(shè)是：(1)歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)率將從2008年的1.2%下降到2009年的0.1%；(2)歐元兌美元(1.4234,-0.0085,-0.59%,吧)的匯率將從2008年7月份的1.59下降到2009年底的1.35；(3)未來17個(gè)月中，人民幣兌美元的匯率沒有變化(這是一個(gè)比較保守的假設(shè))。在這些假設(shè)下，我們的分析表明，中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口增長(zhǎng)率 (以不變價(jià)格的歐元計(jì)算)將從今年的16%大幅下降到明年的6%。
最后，我們對(duì)以美元計(jì)算的中國(guó)出口增長(zhǎng)進(jìn)行估算，因?yàn)檎俜焦嫉耐赓Q(mào)數(shù)據(jù)是以美元標(biāo)價(jià)的，而且大多數(shù)國(guó)際投資者在分析公司收入和利潤(rùn)變動(dòng)的時(shí)候也是以美元為基礎(chǔ)。這里，我們考慮的一個(gè)重要因素是，當(dāng)人民幣對(duì)歐元升值時(shí)，中國(guó)出口商的“定價(jià)能力”如何變化。根據(jù)過去兩年半內(nèi)人民幣對(duì)美元升值的經(jīng)歷，以及我們CGE模型的結(jié)果，我們認(rèn)為人民幣兌歐元每升值10%，中國(guó)的出口商能夠?qū)W元計(jì)的出口價(jià)格提高5%。基于上述假設(shè)和我們對(duì)按歐元不變價(jià)計(jì)算的中國(guó)向歐元區(qū)出口的增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，我們的結(jié)論是：如果按美元計(jì)算，中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口增長(zhǎng)率很可能從今年的26%下降到明年的1%。
在具體的行業(yè)上，中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口主要是電子產(chǎn)品和紡織品。電子產(chǎn)品(包括白色家電，辦公和通訊設(shè)備以及配件等)占到2007年中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口的34%，紡織品/服裝則占到了29%。很明顯，受到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)減速以及歐元貶值沖擊最大的，將是這兩個(gè)行業(yè)。
顯然，歐元貶值帶來的對(duì)中國(guó)外部需求的沖擊，加上國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售和價(jià)格疲軟導(dǎo)致的投資減速，就要要求包括貨幣和財(cái)政政策在內(nèi)的一系列宏觀政策要有進(jìn)一步的松動(dòng)。
