反彈僅是曇花一現(xiàn) PTA中期弱勢不改

　　供應(yīng)增加，需求下滑

　　過去的一周，PTA期價大幅走高，其中1505合約甚至突破4800元/噸，擊穿了20日均線。雖然技術(shù)圖形顯示價格將繼續(xù)向上，但從PTA的供需面看，期價上方壓力較大，我們認(rèn)為振蕩之后，PTA將回歸弱勢。

　　貿(mào)易商囤庫，油價短暫企穩(wěn)

　　近期國際原油價格以45美元/桶為下沿，以50美元/桶為上沿，呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。原油市場的供應(yīng)和需求并沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的改變。供應(yīng)端的壓力仍在增強，美國頁巖油增產(chǎn)不變，此次油價下跌正是起源于頁巖油革命。截至1月9日，美國原油產(chǎn)量達(dá)到920萬桶/日，這不僅是頁巖油開發(fā)以來的新高，也是有數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來的新高，說明美國的頁巖油革命已經(jīng)突破了該國在1980年時傳統(tǒng)原油生產(chǎn)的峰值。原油市場需求也持續(xù)低迷。美國的煉廠開工率已經(jīng)連續(xù)兩周下滑，即使此次下滑不是趨勢性的，煉廠的開工率也不可能再度大幅提升。

　　這樣的環(huán)境下，美國成品油和原油庫存都維持在高位，油品總庫存也上升到歷史紀(jì)錄高位。其中，原油和汽油庫存均位于近五年的高點。除此之外，美國WTI交割地庫欣的庫存也在增加。美國資訊公司Genscape監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，1月16日，美國原油期貨交割地——俄克拉荷馬州庫欣的管道原油凈輸入量升至303萬桶，之前一周為277萬桶。庫欣庫存的上升對WTI的壓力最為直接。考察美灣地區(qū)和WTI的價差就可以發(fā)現(xiàn)，即使WTI因庫欣庫存高企而承壓，兩地的價差依舊沒有擴大，說明美灣地區(qū)的LLS和Brent原油更為疲弱。

　　原油市場目前的一個不確定性因素是國際大型貿(mào)易商的囤貨行為。1月迄今，包括Vitol、Glencore等公司在內(nèi)，不完全統(tǒng)計已經(jīng)租賃了24艘VLCC，囤積了超過4000萬桶的原油，租期長達(dá)12—24個月。因為目前Brent的月差較大，大到足以彌補原油囤貨所需的倉儲、資金等費用，所以很多貿(mào)易商實施了原油的無風(fēng)險套利。我們認(rèn)為，這是短期原油價格的支撐因素，但不足以構(gòu)成反轉(zhuǎn)。

　　工廠利潤豐厚，PTA貨源增加

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茉蛢r格企穩(wěn)影響，從石腦油、PX到下游的聚酯各品種，價格都出現(xiàn)不同程度的反彈。其中，PTA現(xiàn)貨價格由最低的4300元/噸上漲至4430元/噸。上游價格的反彈是對原油價格的一種跟隨，而下游聚酯市場的反彈則是終端織造的一種抄底行為。

　　展望后市，我們認(rèn)為，PTA期價上方壓力仍然較大。下游聚酯的需求已經(jīng)在逐步減少。終端織造是勞動密集型行業(yè)，每年春節(jié)都會放假停車，2015年的春節(jié)也不例外，織造的開工率已經(jīng)從2014年11月底的78%降至今年1月中旬的63%。聚酯在2014年四季度都維持較高的開工率，但進入1月，開工率緩慢下滑。據(jù)悉，春節(jié)期間，有470萬噸產(chǎn)能的滌絲企業(yè)會檢修停車。下游處于開工率下滑階段，PTA自身則處于供應(yīng)量增加階段。1月初停車的兩家企業(yè)將在1月底前陸續(xù)開車。從PTA價格和生產(chǎn)成本看，現(xiàn)階段PTA工廠利潤豐厚，其有較強的開工意愿，后期PTA的供應(yīng)量將增加。

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈的情況是，上游原油價格振蕩，PTA自身供應(yīng)量增加，而需求緩慢下滑。不可忽視的一個風(fēng)險點是，價格低位后，各環(huán)節(jié)的囤庫行為。1月中旬以來，盡管織造開工率下滑，但織造端囤積聚酯的積極性也較高，聚酯各品種價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲，聚酯產(chǎn)銷也一度放量。究其原因，一方面是原油價格的企穩(wěn)令市場幻想原油價格轉(zhuǎn)勢；另一方面，聚酯價格跌破了2008年金融危機以來的低點，創(chuàng)紀(jì)錄低位，市場預(yù)期下方空間有限，囤貨待漲的動力較大。此外，目前離1505合約的交割月份較遠(yuǎn)，資金的力量較大，這就導(dǎo)致即使聚酯端沒有囤積PTA，但在期現(xiàn)價差的刺激下，套利商也會積極買入PTA現(xiàn)貨，PTA現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)了跟漲。

　　總的來說，雖然PTA的供應(yīng)量較多，在資金的推動下，期現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)了大幅反彈，但市場并未轉(zhuǎn)勢，PTA仍有新增產(chǎn)能，PX依舊過剩，市場需要等待矛盾的逐步累積。