滌綸：受上游原油價格屢創(chuàng)新高影響，原材料成本迅速增加；與此同時，滌綸行業(yè)競爭激烈，行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力不強，整個滌綸行業(yè)贏利空間被壓縮，2007年上半年行業(yè)毛利率約5.3%，不具投資吸引力。個別上市公司如江南高纖，由于其產(chǎn)品具有細分行業(yè)壟斷性，享受著15.3%的綜合毛利率，可以說是滌綸行業(yè)的一個亮點，其2007和2008年EPS預(yù)計為0.35和0.55元，結(jié)合其目前的股價，給予“謹慎推薦”的評級。
氨綸：年初氨綸轟轟烈烈的漲價，一度使氨綸類上市公司備受市場關(guān)注。盡管氨綸下游需求總體保持著15%的增幅，但產(chǎn)能在高價的刺激下也擴充迅速。僅涉足氨綸的幾家上市公司，其在建產(chǎn)能就已經(jīng)超過了其現(xiàn)有總產(chǎn)能。產(chǎn)能的盲目擴張，勢必導(dǎo)致競爭激烈，從而壓縮贏利空間。預(yù)計今年4季度，氨綸價格尚能維持高位運行，進入2008年，由于新增產(chǎn)能的陸續(xù)上馬，行業(yè)可能步入一輪非景氣周期。考慮到目前氨綸上市公司2008年平均30倍的市盈率，給予行業(yè)“謹慎推薦”評級。
粘膠纖維：粘膠纖維特別是粘膠短纖是化纖板塊的亮點。以原油為代表的原材料價格大幅上漲，壓縮了化學(xué)合成纖維的使用空間，增加了粘膠纖維的需求。隨著國民生活水平的提高，綠色天然成為消費的主體，帶動了下游紡織行業(yè)對粘膠的使用量，增加了粘膠纖維的需求。新開發(fā)的差別化、功能化粘膠纖維，具有更加廣泛的用途，也拉動了粘膠纖維的需求。目前，粘膠短纖的需求維持著20%的增速。與此同時，粘膠短纖行業(yè)在經(jīng)過2005年不景氣時候的洗盤之后，行業(yè)集中度有了提高。2006年全國粘膠短纖產(chǎn)量總計約110萬噸，排名前十位的生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)量達72萬噸，占比達到65.5%。行業(yè)集中度高，避免了非理性的擴產(chǎn)和惡性競爭壓價，保證了行業(yè)的盈利水平。根據(jù)行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2007年和2008年行業(yè)供需基本保持平衡。預(yù)計普通粘膠短纖供應(yīng)略有過剩，而差別化、功能化粘膠短纖供應(yīng)略有缺口。
在粘膠短纖需求旺盛且上游原材料價格上漲的推動下，粘膠短纖價格年初開始持續(xù)上漲，4月份有一波30%的急漲，之后價格高位盤整，最近價格又重新步入上升通道，近1個月漲幅約10%。雖然原材料價格上漲部分壓縮了行業(yè)的盈利空間，但對于具有棉漿粕-粘膠短纖一體化產(chǎn)業(yè)鏈的部分公司而言，原材料價格上漲的負面因素在一定程度得以避免。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，目前普通粘膠纖維的供需基本平衡，而具有差別化、功能化的高附加值粘膠短纖供不應(yīng)求�？傮w來看，產(chǎn)品具備差別化特征、原材料能夠自給自足以及產(chǎn)能擴充的粘膠短纖企業(yè)，更能夠分享到這一輪景氣周期并在一定程度上抵御周期性。相應(yīng)的上市公司山東海龍、南京化纖、吉林化纖業(yè)績將有顯著提升。
從二級市場走勢來看，化纖板塊在2季度大幅跑贏大盤；而在始于5•30的調(diào)整過程中，化纖板塊總體回調(diào)幅度達到37%，大大超過同期上證指數(shù)21%的回調(diào)幅度。其中，粘膠短纖板塊調(diào)整幅度達47%。進入3季度，大盤相對5•30的高點已經(jīng)累計有了26%的漲幅；市場估值重心已經(jīng)提升到了2008年約30倍市盈率的高度。在此情況下，粘膠短纖行業(yè)實際上屬于市場的一塊估值洼地，我們給予粘膠短纖板塊“推薦”評級。投資者可以重點關(guān)注山東海龍、南京化纖。
