春去冬來(lái)，07 年又將成為過去的一年，這一年對(duì)于國(guó)內(nèi)的紡織服裝行業(yè)來(lái)說又是備受考驗(yàn)的一年。2007年紡織服裝行業(yè)在人民幣升值、出口退稅下調(diào)、勞動(dòng)力成本上升等諸多不利因素下，表現(xiàn)略超越我們的預(yù)期。
但是全行業(yè)的表觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法掩蓋一個(gè)現(xiàn)實(shí)：行業(yè)未來(lái)的壓力依然大于機(jī)遇，古老的紡織行業(yè)正在經(jīng)歷一次主動(dòng)和被動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，以產(chǎn)能擴(kuò)張和同質(zhì)化初級(jí)產(chǎn)品貼牌出口為主的行業(yè)增長(zhǎng)模式正在逐步遭到拋棄，以技術(shù)創(chuàng)新、品牌培育和渠道建設(shè)為主的行業(yè)發(fā)展模式正在培育并將成為未來(lái)的主流模式。 在行業(yè)自身優(yōu)勝劣汰的成長(zhǎng)過程中，疼痛在所難免，大量低端產(chǎn)品制造企業(yè)的淘汰也是必然，然而最終的結(jié)果是行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升和優(yōu)秀企業(yè)獲得更良好的發(fā)展大環(huán)境。面對(duì)即將到來(lái)的2008 年，立足行業(yè)成長(zhǎng)和蛻變的大背景，我們認(rèn)為合適的投資策略是自下而上地選擇以內(nèi)銷為主的品牌零售型企業(yè)和細(xì)分行業(yè)的成長(zhǎng)龍頭、另外建議關(guān)注新業(yè)務(wù)模式的發(fā)展動(dòng)向及對(duì)相關(guān)公司的影響。
2008 年行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)
展望08 年行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)，我們認(rèn)為總體而言挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，但行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、自我調(diào)整和應(yīng)對(duì)的能力不容忽視，未來(lái)行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)及其分析：
人民幣持續(xù)加快升值的風(fēng)險(xiǎn)
目前市場(chǎng)普遍預(yù)期08 年升值的幅度將進(jìn)一步加快，這對(duì)于行業(yè)整體的盈利將構(gòu)成一定的損害。根據(jù)中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，由于人民幣升值，靜態(tài)測(cè)算，07 年前8 月紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)受損96 億元，全行業(yè)口徑利潤(rùn)損失為306 億元。關(guān)于升值，我們認(rèn)為總體是一個(gè)負(fù)面因素，但其影響不能一概而論。
鑒于中國(guó)產(chǎn)品目前在國(guó)際市場(chǎng)上依然較高的性價(jià)比，以及在不少細(xì)分領(lǐng)域的相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為升值對(duì)產(chǎn)品附加值低、以初加工跑量為主的中小型企業(yè)沖擊比較大，未來(lái)大量該類型企業(yè)將面臨淘汰的境地。而對(duì)于具有一定企業(yè)品牌基礎(chǔ)、規(guī)模、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)或在某一細(xì)分領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)其議價(jià)能力更強(qiáng)。
出口退稅下調(diào)的滯后影響和可能繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于出口退稅率的下調(diào)，我們認(rèn)為與人民幣升值的影響有一定的類似，主要對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、利潤(rùn)率低的中小型出口企業(yè)壓力很大，而對(duì)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、附加值相對(duì)較高的企業(yè)可以通過提價(jià)、開發(fā)新產(chǎn)品等形式轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)。
從長(zhǎng)期影響看，與人民幣升值一樣，出口退稅率的下調(diào)也將加速行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)行業(yè)由數(shù)量型粗放式增長(zhǎng)向質(zhì)量效益型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
貿(mào)易環(huán)境的不確定性風(fēng)險(xiǎn)
08 年1 月1 日起中國(guó)對(duì)歐盟紡織服裝出口的特保設(shè)限將正式到期，07 年10 月中國(guó)與歐盟已經(jīng)達(dá)成最新的協(xié)議，將從08 年開始對(duì)中國(guó)出口歐盟的8 類紡織品實(shí)施為期一年的雙邊監(jiān)控。08 年12 月底美國(guó)對(duì)中國(guó)紡織品出口的配額也將到期。但是特保設(shè)限只是貿(mào)易限制的一部分，各種反傾銷、反補(bǔ)貼、技術(shù)性壁壘將長(zhǎng)期存在，將直接提高行業(yè)的出口成本。
另外據(jù)悉美國(guó)也在考慮對(duì)中國(guó)紡織服裝出口進(jìn)行反補(bǔ)貼以應(yīng)對(duì)08 年底即將到期的配額制度，因此未來(lái)中國(guó)紡織服裝的出口的貿(mào)易環(huán)境仍存在較大的不確定性，貿(mào)易摩擦的形式可能進(jìn)一步復(fù)雜化，短期很難實(shí)現(xiàn)出口的完全自由化。
成本上升和周邊國(guó)家崛起帶來(lái)的比較優(yōu)勢(shì)的下降
隨著中國(guó)紡織業(yè)成本比較優(yōu)勢(shì)的逐步減弱，周邊國(guó)家印度、泰國(guó)、巴基斯坦、越南等地正憑借豐富的勞動(dòng)力和原料資源，以及政府強(qiáng)有力的扶持措施，大力發(fā)展紡織服裝行業(yè)，并逐漸成為與國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)爭(zhēng)奪國(guó)際訂單的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不過目前這些國(guó)家紡織服裝出口的規(guī)模、同類產(chǎn)品的性價(jià)比與中國(guó)依然存在較大的差距。
另外隨著節(jié)能減排的實(shí)施、各種環(huán)保和社保責(zé)任要求的日益提高，國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)的其他非人力成本也將逐步上升。
成本優(yōu)勢(shì)的逐步減弱、上游環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷加入將迫使中國(guó)紡織服裝行業(yè)逐步由產(chǎn)業(yè)鏈的上游加工環(huán)節(jié)向下游品牌和渠道建設(shè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期而言是一個(gè)良性改造的過程。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)薄弱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
目前國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)的固定資產(chǎn)投資依然處于偏熱狀態(tài)，行業(yè)投資增速明顯高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速、行業(yè)出口增速和國(guó)內(nèi)零售總額增速，長(zhǎng)期積累的高投資帶來(lái)的產(chǎn)能釋放壓力未來(lái)將依然困擾行業(yè)的發(fā)展。特別是在未來(lái)出口增速可能放緩、內(nèi)需增長(zhǎng)很難出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的市場(chǎng)背景下，產(chǎn)能過剩特別是結(jié)構(gòu)性過剩（低檔產(chǎn)品過剩，中高檔產(chǎn)品缺乏）將成為制約行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。
另外由于國(guó)內(nèi)的紡織工業(yè)長(zhǎng)期沿襲的是大規(guī)模投入推動(dòng)產(chǎn)能和收入增長(zhǎng)的發(fā)展模式，大量的投資（人力、物力、財(cái)力）都沉淀在產(chǎn)業(yè)鏈的上游——初加工環(huán)節(jié)，對(duì)中下游的印染后整理技術(shù)、品牌和渠道建設(shè)相對(duì)薄弱。
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：增強(qiáng)品牌和科技貢獻(xiàn)度
中國(guó)目前的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了我國(guó)的紡織服裝行業(yè)仍是勞動(dòng)力密集型的行業(yè)，也是我國(guó)傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)，但是要想改變我國(guó)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的不利位置，從紡織服裝大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)，則必須增強(qiáng)品牌和科技貢獻(xiàn)度。
我國(guó)《紡織工業(yè)“十一五”發(fā)展綱要》中也指出我國(guó)紡織工業(yè)在在全球產(chǎn)業(yè)分工中還主要出于加工制造環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放式制約行業(yè)發(fā)展的主要矛盾。而今后國(guó)際紡織業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也由“價(jià)格和質(zhì)量”競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向“以高新技術(shù)為主導(dǎo)，以品牌競(jìng)爭(zhēng)為焦點(diǎn)”的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)。在這種趨勢(shì)下，我國(guó)的紡織服裝行業(yè)在“十一五”期間的發(fā)展目標(biāo)即是要形成一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有一定國(guó)際影響力的技術(shù)和知名品牌。
品牌建設(shè)和增加技術(shù)進(jìn)步是中國(guó)紡織服裝也從大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)的必由之路。培育自主品牌和掌控營(yíng)銷渠道，是我國(guó)紡織服裝行業(yè)邁進(jìn)高端供應(yīng)鏈和提高產(chǎn)憑附加值的關(guān)鍵。我們也相信未來(lái)幾年中國(guó)的紡織服裝行業(yè)的發(fā)展中將會(huì)涌現(xiàn)出一批品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)。
行業(yè)評(píng)級(jí)
行業(yè)盈利預(yù)測(cè)
紡織服裝行業(yè)在未來(lái)3年仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這是基于兩方面的需求決定的：
◆ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2010年中國(guó)人均GDP比2000年翻一倍，國(guó)內(nèi)人均纖維消費(fèi)量將會(huì)增長(zhǎng)；
◆ 全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測(cè)，2005年到2010年，全球經(jīng)濟(jì)增速將保持在4.3%左右。預(yù)計(jì)這5年全球纖維消費(fèi)和紡織品服裝貿(mào)易仍以6.5%左右的速度增長(zhǎng)。
行業(yè)估值
近兩年來(lái)，紡織服裝行業(yè)的市盈率與滬深300的市盈率相比，大致相當(dāng)。在行業(yè)明年發(fā)展基本面不會(huì)有大的改變下，2008年紡織服裝行業(yè)的市盈率依然和滬深300相當(dāng)，在30倍左右。
紡織上市公司不容樂觀，服裝公司略好
紡織服裝行業(yè)2007年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入681.41億元，同比增長(zhǎng)12.03%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額57.55億元，同比增長(zhǎng)75.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.32億元，同比增長(zhǎng)82.07%；其中，行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益23.41億元，同比增長(zhǎng)628.65%。
紡織服裝行業(yè)加權(quán)平均每股收益為0.16元，較之2006年同期0.10元雖有所增長(zhǎng)，但在22個(gè)行業(yè)中仍排在后幾位，且投資收益的貢獻(xiàn)巨大。
從服裝行業(yè)的整體數(shù)據(jù)來(lái)看，服裝行業(yè)數(shù)據(jù)優(yōu)于紡織行業(yè)，依然能夠維持較好的收益，我們認(rèn)為內(nèi)銷起到重要作用，尤其是品牌服裝在國(guó)內(nèi)渠道拓寬中獲得市場(chǎng)份額。
投資策略
從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，紡織服裝的利潤(rùn)越來(lái)越集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端，80%左右的利潤(rùn)在品牌流通環(huán)節(jié)。對(duì)于一件品牌服裝而言，其面料成本加人工成本等生產(chǎn)成本只占產(chǎn)品成本的10%-20%。所以相對(duì)來(lái)說，品牌服裝的利潤(rùn)率會(huì)較高。08年紡織服裝行業(yè)我們看好消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的投資亮點(diǎn)。
重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)
七匹狼（002029）：商務(wù)休閑裝的領(lǐng)跑者
七匹狼是唯一一家A股專注于服裝品牌經(jīng)營(yíng)的上市公司。相對(duì)于一些主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司已占據(jù)了較好的市場(chǎng)地位，品牌優(yōu)勢(shì)較明顯。并且公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)，管理層與流通股東的雙贏局面。預(yù)期07年、08年的銷售收入增長(zhǎng)75%和70%。
雅戈?duì)枺?00177）主營(yíng)扎實(shí)的全能選手
雅戈?duì)柦?jīng)過多年的發(fā)展，從最初的服裝廠發(fā)展到今天的控股型公司，形成了以紡織服裝、房地產(chǎn)、股權(quán)投資三塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的局面。是紡織服裝板塊市值最大的上市公司。鑒于公司管理層在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們相信公司未來(lái)PE業(yè)務(wù)很有可能帶給投資者超預(yù)期的回報(bào)。
