【中國童裝網(wǎng)】近年來，棉花市場受三大因素夾擊：一是能源價格不斷走高導(dǎo)致化肥價格大幅上漲，而化肥的成本占了棉花生產(chǎn)成本的20%左右，這引起棉農(nóng)紛紛轉(zhuǎn)而種植化肥需求量較小的品種。二是年度棉花價格波幅達(dá)到歷史最高水平。三是2007年年底開始的金融危機(jī)已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，歐美大量的紡織廠降低開工率，據(jù)估計(jì)2008年全球的棉花消費(fèi)量同比減少13%，僅為2290萬噸，這是自二戰(zhàn)以來的最大降幅。生產(chǎn)成本上升、價格波動變大、需求量下降這三者作用在一起使得全球棉花的種植面積一降再降。而且從各主要產(chǎn)棉國的種植面積來看，各產(chǎn)棉國的動作也驚人的一致：減少棉花種植面積。再綜合考慮本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度和廣度，我們認(rèn)為棉花種植面積很難在2010年扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而棉花的產(chǎn)量也很難在短期內(nèi)得到顯著增加。
歷年棉花消費(fèi)量及消費(fèi)增速
一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，人們對紡織品的需求將率先恢復(fù)，而占全球纖維消費(fèi)量1/3強(qiáng)的棉花需求量也必將恢復(fù)，但此時棉花的種植面積恢復(fù)卻有一定的滯后性，屆時棉花的供應(yīng)將吃緊，進(jìn)而引起棉花價格的上漲，2009年年初至今棉花價格的不斷上漲也證明了這一點(diǎn)。若經(jīng)濟(jì)真能如大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷的自2010年開始全面復(fù)蘇，那么到2010年，紡織品需求的復(fù)蘇將快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而棉花的需求也勢必強(qiáng)勁反彈，但由于2010年的棉花供給量將由2009年的棉花種植面積來決定，而2009年棉花種植面積并未有轉(zhuǎn)好的跡象，不僅如此，從目前情況來看美國等主要產(chǎn)棉國的種植面積還紛紛低于預(yù)期，2010年將會出現(xiàn)棉花供給短缺的現(xiàn)象。一旦棉花供給短缺，需求量又強(qiáng)勁反彈，則疲軟多年的棉花價格勢必會有所表現(xiàn)。
探索影響未來棉價的關(guān)鍵因子
影響國際棉價的主要因素有供需狀況、石油價格、糧價、美元指數(shù)、CPI及投資基金頭寸。從實(shí)證結(jié)果來看，多數(shù)時候棉花與大宗商品價格走勢基本一致，但供需狀況也在其價格決定中起著主導(dǎo)作用。影響未來棉價的關(guān)鍵因子存在于以下幾方面：
一是基金對棉花期貨價格的影響愈來愈大�；鹪趪H商品期貨市場上的作用越來越大，從1993年以來的數(shù)據(jù)看，非商業(yè)頭寸（一般認(rèn)為是基金持倉）占比越來越大，非商業(yè)凈多單與棉花期貨價格的相關(guān)關(guān)系也越來越顯著。1993年至1998年期間，非商業(yè)凈多單與棉價的相關(guān)系數(shù)為0.3，而在2005-2009年，相關(guān)系數(shù)已經(jīng)達(dá)到0.622。
二是棉價并非總和石油、國際糧價同向變化，但近年來相關(guān)性明顯增強(qiáng)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，1993-1998年棉價與石油價格的相關(guān)關(guān)系尚不明顯，但在1999-2005年間已表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，到2006-2009年間，棉花價格與油價、糧價的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.835與0.883。
三是美元指數(shù)與國際棉價高度相關(guān)。一直以來，國際棉價與美元指數(shù)表現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，近年來，這種正相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)得越來越顯著。2006-2008年間，美國ICE交易所2#期棉與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.817。
四是我們以美國1959年三季度以來的棉花價格、實(shí)際GDP季度同比增速、實(shí)際CPI同比增速為樣本進(jìn)行了相關(guān)分析，結(jié)果表明，棉花價格與季度GDP同比增速的相關(guān)關(guān)系不顯著，而與CPI的正相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義。
五是我們用1990年以來紐約交易所#2棉期貨年平均價格與美國棉花年度消費(fèi)、總需求（國內(nèi)消費(fèi)加出口）、期末庫存、庫存可用月數(shù)、庫存消費(fèi)比進(jìn)行相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，美棉期貨價格與國內(nèi)消費(fèi)、期末庫存、庫存可用月數(shù)、庫存消費(fèi)比上述四個變量的相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義，相關(guān)系數(shù)分別為0.481、-0.681、-0.609、-0.540。
宏觀因素對棉價的影響可能不如預(yù)期樂觀
一直以來，國際棉價與美元指數(shù)表現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，近年來，這種正相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)得越來越顯著。2006-2008年間，美國ICE交易所期棉與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.817。在次貸危機(jī)期間美國勞動生產(chǎn)率相比其他發(fā)達(dá)國家仍然保持平穩(wěn)并且優(yōu)勢逐步擴(kuò)大，根據(jù)我們的預(yù)測，未來先進(jìn)制造業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢有望通過巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)為美元幣值提供支撐。生產(chǎn)率優(yōu)勢保證美元不會出現(xiàn)快速貶值或崩潰，購買力平價測算美元指數(shù)低估約16%。同時，我們預(yù)計(jì)無論是經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇得到驗(yàn)證或是明年上半年可能出現(xiàn)的二次探底均將導(dǎo)致美元回流，并在貿(mào)易赤字收窄的基礎(chǔ)上提振美元。
如果我們認(rèn)同在次貸過后的兩年內(nèi)，即至少到2010年底，全球銀行體系的去杠桿化進(jìn)程仍未結(jié)束的話，我們應(yīng)該始終保持對美元融資風(fēng)險所造成的美元強(qiáng)勢的警惕，而財(cái)政政策無論是國債發(fā)行還是未來國債余額占GDP比重持續(xù)上升的壓力均非決定美元中期走勢的因素。通過對通脹與復(fù)蘇之間的平衡及各國央行加息和退出機(jī)制上的研究發(fā)現(xiàn)，美國貨幣政策在發(fā)達(dá)國家中的占先地位及赤字壓力將通過影響短期利率和長期收益率提升美元吸引力。事實(shí)上，美元的貶值風(fēng)險來源于兩點(diǎn)，一是貨幣政策失控所引發(fā)的通脹失控，二是美元國際儲備貨幣地位的動搖，前者在于中短期，后者在于中長期，短期之內(nèi)其發(fā)生的概率均較低。美元走勢對棉價的支撐相對有限。
宏觀數(shù)據(jù)方面，棉花價格與季度GDP同比增速的相關(guān)關(guān)系不顯著，而與CPI的正相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義。三季度由于受到季節(jié)因素影響，CPI表現(xiàn)相對弱于預(yù)期，從CPI滯后M2一年左右時間的規(guī)律看，預(yù)計(jì)四季度CPI環(huán)比上升趨勢將較為明顯。從近三個月的數(shù)據(jù)看，PPI環(huán)比回升的趨勢明顯快于CPI，因此可以看到的是，雖然在基數(shù)效應(yīng)影響下，CPI與PPI的差值仍未轉(zhuǎn)向，但是已經(jīng)接近臨界點(diǎn)。在商品價格的中級反彈主要由貨幣流動性推動的邏輯下，可以用CPI與PPI之差跟蹤貨幣流動性的運(yùn)行趨勢，從而預(yù)測國內(nèi)商品價格指數(shù)的調(diào)整時機(jī)。7月份CPI與PPI之差見頂，8月份回落是大概率事件，因此，從這個角度看，8月份市場將不再是單邊上揚(yáng)市場，波動性加大與趨勢階段性改變的風(fēng)險正在凝聚。
整體上看，我們認(rèn)為鄭棉的新年度均價較上年度將提升10%左右，近期鄭棉利用減產(chǎn)預(yù)期炒作，技術(shù)上屬于商品價格的補(bǔ)漲，上漲的高度在14000-14500，該范圍為賣出保值資金可以考慮介入的區(qū)間。
