點(diǎn)評(píng):二季度粘膠行業(yè)盈利能力整體下滑，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)環(huán)比下降。去年2月份起，受下游紗產(chǎn)量快速增長(zhǎng)以及棉花產(chǎn)量不足，價(jià)格上漲等因素影響，粘膠行業(yè)逐步回暖。受此影響公司也快速扭虧，并于去年第二季度達(dá)到景氣度高點(diǎn)，綜合毛利率水平達(dá)到08年以來(lái)的高點(diǎn)24%。然而，今年一季度后，棉花價(jià)格加速上漲，并達(dá)到08年以來(lái)的歷史高位，與此同時(shí)，下游紗產(chǎn)量增速放緩，粘膠纖維價(jià)格上漲乏力，公司主導(dǎo)產(chǎn)品短纖和長(zhǎng)絲價(jià)格均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入環(huán)比下降；同時(shí)綜合毛利率進(jìn)一步下滑至12.37%。
預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)將較上半年嚴(yán)峻。預(yù)計(jì)下半年公司主要原材料棉花價(jià)格仍將維持高位，粘膠長(zhǎng)絲需求較為穩(wěn)定，盈利能力進(jìn)一步下滑幅度有限，但普通粘膠短纖產(chǎn)能擴(kuò)張較快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，盈利能力有進(jìn)一步下滑的可能；同時(shí)人民幣升值帶來(lái)下游服裝出口增長(zhǎng)不確定性增加，公司產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)存在較大的不確定性，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)較上半年更為嚴(yán)峻。
4萬(wàn)噸高濕模量粘膠短纖維投產(chǎn)是公司2011年的主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。由于普通粘膠短纖產(chǎn)能擴(kuò)張較快，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司擬提升產(chǎn)品的差別化率；并于2010年5月19日發(fā)行股票4917.70萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為6.4元/股，凈募集資金近3億元，全部投入年產(chǎn)4萬(wàn)噸高濕模量粘膠短纖維項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010年9月底投產(chǎn)。這一項(xiàng)目是公司2011年的主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)將增厚公司每股收益0.14元左右。
氨綸項(xiàng)目是否能夠帶來(lái)預(yù)期收益仍待觀察。公司7月9日公告，擬投資4.1億元建設(shè)年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸連續(xù)聚合差別化氨綸項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃近期將開(kāi)工，并于2011年建成投產(chǎn)。但由于氨綸目前的盈利空間也正在縮小，后期公司該項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)品投產(chǎn)后是否能夠帶來(lái)預(yù)期收益，仍有待觀察，公司方面預(yù)計(jì)將增厚每股收益0.13元左右。
投資評(píng)級(jí)：“觀望”。預(yù)計(jì)公司2010年、2011年每股收益分別為0.25元和0.40元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍和16倍，目前估值水平較高，暫予公司“觀望”的投資評(píng)級(jí)。
